2015年至今，因子投资开启了新的投资范式。在一个不断变化的市场中，因子投资为投资者提供了新的多元化投资维度，改变了利用不同资产类别来分散风险的传统，而获得投资界的重视。在此基础上，因子轮动和因子择时也相继发展，如今，因子投资已经渐渐成为量化投资的主流。那么如何理解因子投资？它是如何被构建出来的？它又有着什么样的缺点与优点呢？笔者首先从收益与风险的关系开始，为大家详细讲解：
收益风险同源
关于资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM），大家一定不会感觉到陌生，它是现代金融市场价格理论的支柱，揭示了市场上风险资产回报的来源。
CAPM的公式：ri=r0+βi(rM-r0)
其中：
ri：资产i 的预期回报率
r0：无风险利率
βi ：Beta系数，即资产i 的系统性风险
rM：市场m的预期市场回报率
rM-r0：市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。
ri：资产i 的预期回报率
r0：无风险利率
βi ：Beta系数，即资产i 的系统性风险
rM：市场m的预期市场回报率
rM-r0：市场风险溢价（market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。
在这个公式中的βi就是一种因子，他代表了系统性风险。
CAPM模型说明收益和风险同源，投资者所得到的收益，取决于他承担系统性风险的大小.但CAPM有它自己的局限性 ，它的成立基于一连串理想化的假设，这些假设在现实中不可能全部成立，所以它无法解释所有的超额收益。
于是诞生了超额收益形式的CAPM模型：
ri=αi+r0+βi(rM-r0)+εi
εi是资产i的随机误差项，是非系统性风险，可以分散掉
这个公式很直观地展示了收益的来源：风险资产的回报，一部分来自于超额收益（α），一部分来自于资产i的系统性风险（β）
什么是因子投资？
在传统的定义中，α收益指的是通过主动管理得到的超额收益，β收益是通过暴露于市场风险获得的收益。
但随着理论的发展，越来越多的风险因子被提出，β的涵盖面越来越大，它可以看作是被一个或多个风险因子解释的部分，而剩余的无法被β对应的系统性风险解释的部分才是 α。比如Fama-French三因子模型，它将CAPM中的α（未被解释的超额收益）分解掉，将其分解成市值因素、B/M因素和其他未被解释的因素（可以看成是新的α ）
其中：
Ri=E(ri-rf),指股票i比起无风险投资的期望超额收益率
RM=E(rM-rf),为市场相对无风险投资的期望超额收益率
E(SMB)是小市值公司相对大市值公司股票的期望超额收益率
E(HMI)则是高B/M公司股票比起低B/M的公司股票的期望超额收益率
εi是回归残差项。
Ri=E(ri-rf),指股票i比起无风险投资的期望超额收益率
RM=E(rM-rf),为市场相对无风险投资的期望超额收益率
E(SMB)是小市值公司相对大市值公司股票的期望超额收益率
E(HMI)则是高B/M公司股票比起低B/M的公司股票的期望超额收益率
εi是回归残差项。
所以，因子投资就是找到某些和收益最相关的指标，并根据该指标，建一个股票组合，期望该组合在未来的一段时间跑赢或者跑赚取输指数。如果跑赢，则可以做多该组合，同时做空期指，如果是跑输，则可以做多期指，融券做空该正与向阿尔法收益组合，赚取反向阿尔法收益。
目前主流的因子投资策略有：
1. 多因子股票策略 ：灵活配置不同因子，确保投资组合维持平衡仓位
2. 价值股票策略 ：有效地捕捉价值类股的一家，因而能够投资于具有深度价值的投资
3. 动力股票策略 ：有效地捕捉动力溢价
4. 多因子股票指数策略 ：透过指数投资于经验证的因子
5. 低波幅股票策略 ：以主动方式投资于低波幅股票
因子的风险
好因子必须具有以下的特征
因子被测试的时间长，跨越多个市场周期
因子在多个市场中以及多种资产标的中被证实
因子可靠性好，传统金融学和行为金融学都能解释其存在
能够被实际应用
能够带来超额收益
因子被测试的时间长，跨越多个市场周期
因子在多个市场中以及多种资产标的中被证实
因子可靠性好，传统金融学和行为金融学都能解释其存在
能够被实际应用
能够带来超额收益
成功的因子投资，需要天时地利人和， 包括投资组合，投资策略，心理因素，运气，和买卖点等。即使回测数据再漂亮，也没有人能肯定自己在实战中百分之百战胜市场。
下表展示了一些被学术界和业界广泛接受的因子在它们被提出前（回测期内）和提出后（样本外）的表现（年化收益率）。
▲来源：Arnott et al.(2016a)
它们在被提出后的表现远差于回测期内的表现，这说明理论和实践有着相当大的差距，我们用一个简化的因子模型来投资，就必须保证因子对收益占有绝对影响力，然而撇开外部环境（如宏观经济、特殊国情等）不谈，但就以上好因子必须满足的条件来看，以中国为例，A股的时间如此之短，没有跨越多个经济周期，因子的有效性是要打个问号的，就算是在美国，实践中就有低风险股票回报更高的现象出现，这让如今的因子投资更像是一门艺术，充满了意想不到的“惊喜”。
上图可以看出来，因子年与年的回报差距很大，再牛的因子也不能每时每刻都跑赢大盘，因子之间的相关性和周期性，会和投资人的非理性行为一起左右因子投资的业绩。如果不能长期坚持纪律性，很容易追涨杀跌。
究竟选择那几个因子，要取决于投资者的风险承受能力，但看表中，高价值与高动量是绝对的明星因子，业绩十分亮眼，但其波动性和跟踪误差也高，没有高的风险承受能力，还是不要碰为好，否则投资者很容易受情绪影响做出不理性决策。
因子投资更像是谈恋爱，不仅要坚持有恒心，也要在对的时间遇到对的人。在对的时间遇到对的人（策略）是前提，坚持与恒心是能否成功的关键（长期坚守纪律）。只要你始终如一的将某几个因子研究透，构建出自己的因子投资框架，那么外界就算有再多的噪音，你也能与之抗衡，不被干扰。
由此可以推断做因子投资的大牛们都很专一？你们觉得呢？
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