作者：张贺
俗话说，鸡蛋不要放在一个篮子里。顺风顺水更需要居安思危。今年7月1日登陆科创板的利元亨（688499.SH）深谙此理。已经绑定各大锂电池龙头的它，近来称如果募投和改扩建的厂区全部完成并且满产，能够满足年产值超70亿元的产能。
但利元亨想要的，却不仅仅是锂电池。
锂电设备占主导
订单拿到手软
成立于2014年的利元亨，自身定位是智能制造装备的研发、生产和销售。但从目前的业务结构看，更像是一个锂电池设备企业。其锂电池制造设备业务收入占比高达90.28%（2021H1），其中消费锂电业务收入占比常年在70%以上。
利元亨的锂电设备之路，确实有些顺利。
成立当年，利元亨就与消费锂电龙头新能源科技（ATL）、动力电池龙头宁德时代建立合作关系，次年又与比亚迪达成合作。截至目前，利元亨还覆盖了国轩高科、蜂巢能源、天津力神、中航锂电、欣旺达等锂电巨头。
伴随着客户的增加，利元亨的产品也越加丰富。从成立当年仅涉及消费锂电领域的化成容量测试机，到目前基本覆盖电池制造、电池装配、电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备。
产品拓展带动了业绩增长。在2020年归母净利润实现50.89%的增长后，2021年利元亨业绩更进一步，前三季度营收和归母净利润分别同比增长71.41%和71.36%。而且支撑业绩增长的主力，不是当下热门的动力锂电池设备，而是消费锂电池设备。
利元亨在调研中称，当前验收的订单大部分是去年签订的，其中消费锂电领域营收占比约为80%。不过，新签订单中，动力锂电的占比已大幅增加，动力锂电与消费锂电的订单结构达到7:3。而且订单结构的变化，是因为动力锂电订单的增加，而非消费锂电订单的减少。
展开全文海量订单离不开研发投入的支撑。
利元亨研发投入占营收的比例居高不下，近三年均在10%以上。远高于赢合科技和杭可科技，与先导智能、科瑞技术相当。由此，利元亨掌握了成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等核心技术。截至2021年6月30日，利元亨累计获得授权专利783件，软件著作权181件。丰富的专利，为利元亨在智能制造装备领域提供了有力支持。
利元亨与可比公司研发投入占营收的比重情况
来源：利元亨招股说明书
围绕智能工厂拓展业务
分散客户高集中风险
这种支持并不局限于锂电设备，利元亨研发生产的汽车发动机总成零部件、汽车车身零部件、电脑主机、感烟探测器、高铁板卡及组匣的全自动生产线均为业内知名企业量身定制。并且已经与爱信精机、Multimatic、凌云股份、富临精工、联想集团、西门子西伯乐斯、铁科院等企业建立了稳定的合作关系。
而除了汽车、ICT行业以外，五金机械、安防产品等多依靠人工或低端半自动化设备生产的行业，也都在利元亨的目标之列。
而且利元亨认为，装备行业的未来是智能工厂，而不仅仅是自动化。因此积极引入数字化和人工智能技术，实现业务升级。其旗下的海葵智造，正是基于对客户在工艺、制造、品质、成本、管理等方面痛点的理解，而研发的一套适用于锂电行业的“数智化整线解决方案”。
不过，无论多好的规划，也不能忽视“达摩克利斯之剑”的困扰。
虽然利元亨充分受益于锂电行业大扩张，也具有较好的客户粘性，但客户集中度过高的风险总归是个不确定的存在。积极拓展非锂电业务，恐怕也有分散风险的考虑。
招股书显示，2018-2020年，利元亨前五大客户（含同一控制下企业）销售收入占营业收入的比例分别为93.91%、95.79%和 86.42%，其中来自新能源科技的销售收入占营业收入的比例分别达到 67.39%、74.44%和 70.28%。
而客户集中度高的一个主要原因，是锂电池行业本身较高的集中度。比如，在全球消费软包锂电领域，最近三年，新能源科技的出货量占全球出货量持续占比30%以上；在中国动力锂电领域，宁德时代、比亚迪、力神和中航锂电装机量合计占比也在60%以上。
因此，想要分散客户集中度过高的风险，锂电领域并非最佳答案。而在基本实现锂电设备全覆盖之后，进行非锂电领域的拓展，也就顺理成章了。
产能大跃进
负债率能否稳住？
下游锂电行业的扩张，带来了大量的设备需求，利元亨的产能利用率早已“顶不住”。
招股书显示，2018-2020年，利元亨组装和调试人员利用率均在118%以上，也就是说加班已成常态。
不仅如此，当前利元亨动力锂电产品逐步放量，在由消费锂电向动力锂电转化的过程中，需要在技术、工艺和人员技能上投入更多资源。对于汽车零部件、ICT、安防等领域拓展过程中，也需要较多的投入。
但截至2020年，利元亨资产负债率已高达69.29%，很难支撑其进一步的扩张。而即使成功登陆科创板，其截至2021年9月30日的资产负债率仍有59.05%，与先导智能接近，明显高于赢合科技、杭可科技。
而且根据调研内容，由于IPO募投项目还未到建设资金开支的爆发期，因此利元亨所募集资金还没有大额使用。目前，其募投项目正在加紧建设，预计到2023年一季度才能投产；柏塘二期也在扩建中。伴随着扩张的进行，其资金需求也将进一步增加。
除了资本结构，毛利率也值得注意。
利元亨2021年三季度毛利率仅为34.22%，同比下降10.46个百分点，环比也下降8.19个百分点。主要原因在于，当期动力锂电和ICT领域存在部分首台套设备实现验收，而首台套需要投入较多的人力物力，导致毛利率下降。
而伴随着业务的拓展，未来首台套验收的情况还会继续，对毛利率的影响因素仍在。此外，在新产能爬坡的过程中，也会面临单位产品毛利率较低的情况。这都将在一定程度上影响利元亨的盈利能力。