作为市场经济国家并不新鲜的一种企业内部生产关系——股权激励日益成为中国公众公司、尤其是创新型、成长型公司的刚需，且日益常态化。
以科创板为例，截至2021年10月底，科创板共有165家公司披露195份股权激励方案，板块覆盖率达到47%。尤其值得一提的是，科创板当中的半导体、医药行业的股权激励实践尤为突出，呈现出覆盖率高，案例更具代表性等特点。
那么现阶段，A股上市公司的股权激励究竟呈现出怎样的特点？股权激励对于上市公司的发展积极影响主要体现在哪些方面？从投资的角度如何判断上市公司推出的股权激励对公司是否具有正面影响？
“中长期激励机制逐步从一个新生事物，发展成为当前被大众所熟知的——激励与约束并重的‘金手铐’，从‘奢侈品’发展为‘必需品’。”11月29日，上海荣正投资咨询股份有限公司创始人、董事长郑培敏做客证券时报.e公司微访谈时表示。
“未来将会有越来越多的国企推出激励计划”
作为国内股权激励领域的先行者，郑培敏谈起股权激励这个话题自然也是娓娓道来。“中国证券市场建立已近31年，但股权激励制度诞生仅16年。”郑培敏说，股权激励制度是2005年股权分置改革启动后的衍生制度，过去15年间大概经历了三个阶段。第一阶段是萌芽期（2006~2010），虽然制度已经出台，但很多公司对此并不知晓，每年做股权激励的公司不到100家；第二阶段是推广期（2010~2014），其一是因为经过了3~5年后，第一批做股权激励的公司尝到甜头，市场口碑开始传播；其二是09年10月创业板开板后，新商业模式下人力资本依赖度大，因此每年大概有100~200家公司实施股权激励；第三阶段是常态期（2015年至今），最近6年全市场股权激励实践快速发展，股权激励越来越成为公司管理发展中的重要手段与选择。
统计数据显示，截至2021年10月31日，A股上市公司数量为4525家，实施过股权激励的上市公司有2170家，共3465期。全市场股权激励广度为0.48，股权激励深度为1.60（股权激励广度=累计公告股权激励公司数/当年度上市公司总数×100%；股权激励深度=累计公告股权激励方案数/累计公告股权激励公司数）。
“这也足以说明，中长期激励机制逐步从一个新生事物，发展成为当前被大众所熟知的——激励与约束并重的‘金手铐’，从‘奢侈品’发展为‘必需品’。”郑培敏认为。
据证券时报.e公司记者观察，一直以来，民营企业比国有企业更积极实施股权激励，广东、浙江、江苏等经济发达省份的上市公司推出股权激励的积极性要高于东北、西北地区的上市公司。
对于这种现象，郑培敏分析说，所有制角度来看，相当多的国有控股上市公司没有做股权激励，并不是国资委不让做，而是国资委相关制度较为严格，业绩要求较高、审批环节繁多，满足条件的国有企业不多，激励力度也较小。相信随着国企“混改”的不断深入，相关监管和法律法规的逐步完善，未来将会有越来越多的国企推出激励计划，企业将与员工打造利益共同体。
“从地方区域的角度来看，沿海开放城市、华东及华南地区实施股权激励计划的绝对数量和相对覆盖率确实要远大于东北、西南，和西北地区。企业所属区域的经济繁荣与开放程度也是影响股权激励实施与成效的重要因素。不同地区的公司实际控制人对中长期激励理念的接受程度也有所不同。”郑培敏分析说。
“中长期激励制度于科创板企业而言是必需品”
展开全文那么股权激励对于上市公司的生产经营和公司治理方面究竟有哪些积极影响呢？对此，郑培敏表示，股权激励不同于传统的人力资源管理，涉及了人力资源、金融、财务、法律等多方面的内容，有效地完善了上市公司委托人与代理人的利益机制。一套符合公司实际的股权激励方案能够将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，从而提升核心人才的主人翁意识，提高其与企业共生的粘性，即忠诚度；增强了团队再创业的激情，是企业在“用人留人”、发展壮大过程中选择的“必备利器”。
股权激励与公司战略紧密挂钩，例如将创新研发费用作为股权激励的考核指标，驱动被激励人员投身科研，实现企业核心竞争力的提升及转型升级，从战略层面而言也是必不可少的有效助力，有利于实现上市公司股东价值（市值）的最大化。
值得一提的是，从公开信息来看，半导体等高新技术行业对于推出股权激励似乎更加积极。以科创板为例，截至2021年10月底，科创板共有165家公司披露195份股权激励方案，板块覆盖率达到47%。科创板当中的半导体、医药行业的股权激励实践尤为突出，呈现出覆盖率高，案例也更具代表性等特点。
“科创板作为首个试点注册制的板块，在股权激励相关事项上整体上呈现出人员范围更广、激励总量更大、授予价格更低、激励工具更优之特点。这是因为实施股权激励有个底层的经济学逻辑，即人力资本密集、对人力资本依赖度高的行业、企业，股权激励需求越旺盛。”据郑培敏分析，科创企业自带的“科创”属性直接体现在企业的发展高度依赖于人才的长久稳定贡献，如何让这些人才安心、尽心，没有后顾之忧的在企业工作，是众多科创企业共同需要面对的课题。
正如一位硬科技企业的人力资源负责人所言：“对于硬科技企业，有股权激励不一定招得到人，但是没有股权激励肯定招不来（牛）人！”中长期激励制度于科创板企业而言是必需品，没有股权激励就像没有空气、水，无法存活下去。
“股权激励不是万能的”
据郑培敏介绍，激励工具包括第一类限制性股票、第二类限制性股票、股票期权，及上述各项组合的复合工具。自2006年起至2021年10月底，共有1858个计划选择使用第一类限制性股票工具，占市场公告总数的53.61%；366个计划采用了第二类限制性股票，占比10.56%；869个计划采用了股票期权，占比25.07%；37个计划采用了第一类限制性股票+第二类限制性股票的复合工具，占比1.07%；327个计划采用了股票期权+第一类限制性股票的复合工具，占比9.43%；7个计划采用了股票期权+第二类限制性股票的复合工具，占比0.20%；1个计划采用了股票期权+第一类限制性股票+第二类限制性股票的复合工具，占比0.03%；1个计划采用了股票增值权，占比0.03%。
“上市公司应当按照本公司的实际情况灵活选用激励工具，如半导体、生物医药行业的上市公司就多使用第二类限制性股票工具，第二类限制性股票兼具第一类限制性股票允许打折及股票期权满足行权条件后再出资之优点，是科创企业最广泛使用的激励工具。”郑培敏说。
一个值得注意的现象是，有越来越多的上市公司已经推出多期股权激励方案。那么这在未来会否成为一种趋势呢？对此，郑培敏表示，“常态化”已然成为上市公司实施股权激励机制的趋势。股权激励作为企业长期激励的一个重要组成部分，多期计划可以重叠进行，保障了企业长期激励制度的健全和完善，保证了符合条件的企业员工有效的参与。以“网宿科技”、“用友软件”、“爱尔眼科”等为典型代表的公司，都是“小步快跑、滚动多次授予”的理念认可者与坚定实施者，实施股权激励就像年终发红包一样常态化。
中国企业正处于向数字化、智能化转型的新浪潮中，在全球竞争日趋激烈的境遇之下，人力资本的稀缺性是企业发展不可忽视的重要问题，人才永远决定着企业的未来。股权激励深度（累计公告股权激励方案数/累计公告股权激励公司数）从2006年度的1.00上升至2021年10月的1.60，也说明上市公司越来越能灵活使用股权这一工具来完善优化上市公司治理结构，从一定程度上标志着中国资本市场的日趋成熟，也意味着上市公司治理结构的日益完善。
实际上，股权激励的本质是通过现价以及折价授予一定数量的股票于员工，即看涨未来股价以达到激励效果。通过合理的定人（构建人力体系，激励核心人才及优秀员工）、定价、定量、定时（中长期激励，同样起到约束作用）并设定清晰合理的绩效考核指标（业绩预期）进行行权/解锁/归属限制。
一般而言股权激励计划的释放对公司投资价值的传递和认可以及自身质量的提升都可以起到明显的助推作用，而多期、持续滚动地推行股权激励计划在股权激励常态化的今天则更是为企业持续供能的“核心燃料”。
“希望广大投资者不要认为‘一股就灵’。股权激励不是万能的，最重要的还是敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业、敬畏风险，辩证地看待股权激励。”郑培敏提醒说。
“企业所处行业和基本面是影响股权激励效果最基础的点”
2021年11月15日，北交所正式开门迎客，同时也引发了市场各方参与者的高度关注。谈及股权激励这个话题，自然就绕不开北交所上市企业这个话题。在此之前，新三板企业股权激励的实施路径是否顺畅？接下来北交所的上市公司会否也像沪深两市的上市公司一样，积极地去实施股权激励。
需要指出的是，2020年8月21日晚，证监会发布《非上市公众公司监管指引第6号——股权激励和员工持股计划的监管要求（试行）》（以下简称《监管指引》）。《监管指引》坚持新三板一贯的市场化原则，一是不对股权激励和员工持股的定价做强制性要求；二是放宽股份比例要求，可达30%。这是股转公司落实新三板改革的重要举措，为挂牌企业解决“融智”难题提供了制度保障。
郑培敏认为，新三板与北交所是“天生的注册制市场”，“注册制”的本质是市场化和契约化（基于法治化的信息披露形成的众多投资者买方与单个融资者卖方的合约），是资本市场的“市场经济”，由市场各参与主体、按照规则博弈，从而形成的优胜劣汰、去伪存真，适者生存。
如今，北交所的设立是中国多层次资本市场改革的又一里程碑。在市场定位、制度设计、企业来源等方面，北交所在错位发展的定位下，必将展现一个更加高效、更加专业化服务“专精特新”优质中小企业的平台。注册制的四个“常态化”特征——IPO常态化、退市常态化、破发常态化、股权激励常态化将会于此展现得淋漓尽致。
同时，郑培敏也提醒说，股权激励是一个交叉学科，包括“股权”和“激励”两部分，其中“股权”属于金融学科，“激励”属于人力资源学科。我们需要对这两部分内容进行认知。从金融和财务的角度来讲，股权是一个价值不确定的金融工具。好公司的股权黄金万两，差公司的股权一钱不值。股权激励好比装修，房子的地段选错，装修再好也没用。比如很多夕阳行业，实施激励计划效果也有限。企业所处行业和基本面是影响股权激励效果最基础的点。
“真正成熟的市场经济国家里，作为‘人力资源资本化、人力资本证券化’的股权激励制度，在海外上市公司中再正常不过了，就像年终发红包一样常态化。只靠上市前的原始股留不住员工，更多的是上市前要做，上市后更要持续地做。”郑培敏说，真正的股权激励就是要把优秀的人才量化到股权结构里，同时借助资本市场（包括一级市场和二级市场）的放大效应，体现出优秀企业的优秀人力资本的价值。理想的彼岸不是一蹴而就的，但历史大潮的趋势是不会改变的。有理由相信，随着注册制的全面推开，未来1~2年，A股股权激励覆盖率将轻松越过50%的门槛，进入相对成熟阶段。