今年全面注册制下，有129只新股上市，24.03%的新股上市首日破发，72.09%的新股上市后5日录得下跌。在打新收益降低，破发频出的背景下，投资者打新策略将从逢新必打逐渐向优选个股转变。
上市后股价表现优秀的个股具备什么样的特征？证券时报·数据宝推出《聚焦全面注册制新生态》系列报道，通过大量历史数据，带投资者一探究竟。本文以2021年以来上市的科创板、创业板、北交所、主板（注册制）共计979只个股为回测对象，从参与者热度、市场定价以及机构关注度三个方面进行分析。
打新热情显著下降
全面注册制以来，参与打新的投资者数量整体下降。主板、科创板、创业板和北交所参与新股网上打新的投资者数量合计为76436.76万户，平均有效申购户数为592.53万户，较去年同期的均值下降19.42%。其中北交所的网上打新投资者数量下降幅度最大，平均有效申购户数为5.1万户，较去年同期下降68.61%；上证主板和深证主板的平均有效申购户数分别下降13.27%和14.31%。
新股中签率有所提升。4月10日以来的129只新股中签率平均为0.61%，同比提升0.47个百分点，其中，北交所新股平均中签率最高，达到3.12%，同比提升2.46个百分点。整体来看，随着全面注册制实施，投资者打新更加理性，不再是闭眼打新，在申购新股时投资者选股谨慎度提升。
低发行价新股更获追捧
数据统计，2021年以来上市979只个股平均发行价为32.27元，平均发行市盈率47.49倍，与所属行业市盈率相比，偏离值均值为39.62。
从上市后的行情表现来，上市首日股价上涨幅度与发行价、发行市盈率整体呈现负相关性，即发行价越低，上市首日上涨幅度平均水平越高。237家公司上市首日破发，这些公司平均发行价为36.26元，显著超过32.27元的平均水平；发行市盈率较行业市盈率偏离程度也更高。相比之下，首日上涨幅度大于50%的个股，平均发行价为24.73元，发行市盈率较行业市盈率偏离程度最低，仅21.08。
上市首日股价上涨超500%的27股中，七成个股发行价不足10元，最低的读客文化发行价仅1.55元，上市首日便获得市场热捧，大涨1942.58%，股价直奔31.21元。这些上市首日表现亮眼的股票，发行市盈率大多显著低于行业平均市盈率，以上市首日大涨920.59%的中金辐照来看，公司发行市盈率仅15.95倍，其行业市盈率为34.23倍。
从背后原因来看，大多数打新者在申购新股时并不会过多分析上市公司的基本面，一般的投资者较关注发行价格和发行市盈率，较低的新股定价能够以合理的获利空间来吸引投资者踊跃申购新股。
在注册制下新股上市首日不限涨跌幅的背景下，新股闪亮登场后股价并未持续录得上涨，不少新股上市次日股价便开始下跌，逐渐抹去首日涨幅。分区间统计发现，发行价为20元以下的新股组合上市后股价最为抗跌，上市后的5个交易日股价较发行价平均涨幅高达187.97%，恢复涨跌幅限制当日，股价整体表现最优。
超募越多股价压力越大
超募对上市企业来说，可以有更大的发挥空间；对券商来说，可以增厚承销收入。随着近年来市场发行机制的不断改革，超募比例增加，新股破发现象也随之增加。
在237只上市首日破发的新股中，募集资金超过计划募资额的股票占55%，其中24股的超募幅度超过100%，华宝新能、万润新能、星辉环材、隆扬电子、中一科技、可孚医疗的超募幅度均超过200%。
2021年以来上市的注册制新股合计超募金额1.84亿元，平均超募幅度为23.36%。按照上市首日涨跌幅的区间统计，破发新股合计超募2.86亿元，平均超募比例为32.87%，显著高于整体水平。而上市首日涨幅大于50%的个股组合，平均超募金额仅0.33亿元，平均超募幅度为6.15%。由此可见，超募在一定程度上会抑制新股上市后的行情表现。
目前A股市场已全面步入注册制时代，没有了23倍的发行市盈率限制，新股发行超募现象频频出现。
事实上，全面注册制下由市场化发行确定的实际募集资金，与公司提前规划并在招股书中披露的募投项目所需资金量的差额，二者很难精确匹配。从历史数据来看，首发超募的个股平均发行价较高，在二级市场行情不佳的情形下，高发行价的新股破发风险加大。
不过从另外一个角度来看，市场化发行能让好公司募集更多的资金。长远而言，全面注册制会让新股定价更加合理。
机构关注度高
新股股价表现更好
对于很多A股投资者来说，获取上市公司信息的渠道有限，基本上是以上市公司公告为准。券商机构发布的研报能够提供一些新上市公司的深度分析资料，是投资者的重要参考资料。因此，新上市公司在上市前，如果有头部券商或多家券商发布研报，会增加该公司的市场曝光度，同时增加投资者的关注度。
回测数据显示，上市前研报数量达到5篇及以上的新股有23只，上市首日股价全线录得上涨，平均涨幅高达184.66%。
创业板医美概念股贝泰妮上市前的研报数量最高，包含国泰君安、天风证券、方正证券、海通证券等券商机构共发布26篇研报，其中深度研报数量多达25篇。从估值来看，贝泰妮发行市盈率并不低，为51.25倍，高于所属行业市盈率34.49倍，发行价47.33元，不过仍获市场叫好，贝泰妮网上申购投资者弃购率很低，仅0.20%，且上市后股价一路冲至280元左右。
从该股获市场叫好的背后原因来看，贝泰妮是A股市场“药妆第一股”，公司发展势头迅猛，2017年至2020年的四年间，公司营收增长2.37倍，净利润增长2.51倍，其综合毛利率常年超过80%，远高于行业均值。此外，贝泰妮的研发费用不断增长，研发费用占比高于A股同类公司。
弃购率越小
上涨概率越大
新股频频破发，使得新股弃购现象越来越普遍。按照以往经验，高发行价、高市盈率会让部分中签投资者打起“退堂鼓”，特别是对于小散居多的网上申购投资者。此外，二级市场行情低迷、部分机构报价不合理、发行人对自身预期过高等因素也会导致投资者弃购情绪升温。
由于北交所规定，参与北交所新股申购，会在帐户里面提前冻结相应的资金，中签后中签者账户里面的资金直接被系统划走，因此，北交所新股不存在弃购情况。本文以创业板、科创板和注册制下主板新股的网上认购数据来看，弃购比例与新股上市后的行情有直接影响。
754只个股的弃购金额平均值为1405.78万元，弃购比例平均为1.79%。上市首日破发的新股来看，弃购金额和弃购比例均大幅度超越整体水平，弃购金额平均值为4197.74万元，弃购比例平均为5.12%。
弃购率超过10%的股票有32只，其中上市首日股价破发的占18只。集高市盈率和高发行价于一体的纳芯微2022年4月22日上市首日上涨12.9%，并未破发，但却是目前弃购率最高的股票（38.76%）。弃购率超10%的股票中，包含纳芯微在内，共9只个股的上市时间为2022年4月，数量占比最大，当月科创50指数和创业板指分别下跌13.19%和12.8%。这也显示新股弃购与二级市场走势的相关性较大。
进一步细分梳理发现，弃购率低于1%的新股上市首日表现最好，95%的股票上涨，平均上涨幅度为164.97%。