顶流投资笔记| 当下市场投资的战略和战术
今年以来市场热度有所提升，特别是农历新年以后，在创业板的引领下一度走出了持续上扬的行情。如果进一步向前追溯，这波行情起始于2022年11月，首先是前期跌幅极大的沪深300指数触底反弹，继而不断扩散到今年的创业板。
而近期指数和个股的波动明显加大，持续向上的走势或有中断的迹象，相信大家对于未来的市场都有或多或少的疑虑，在这个时点重新考量当下市场投资的策略显得尤为必要。
任何市场任何时期投资都需要策略，在市场上我们也能看到许许多多来自各种投资或研究机构的策略，有时五花八门，有时又可能千篇一律。
从买方角度看，我们认为一个好的策略一定是能指导投资的，并且有一定的容错能力。它既不像有些浮于表面的宏观研究般的夸夸其谈，也不能是笃定一个方向的孤注一掷。所以我们的投资策略就需要由两部分构成，一部分是自上而下看的相对长的总体战略，另一部分则是和微观操作联系紧密、可以实操的战术安排，合起来构成我们在任何投资都需要用到的战略和战术。
投资是场持久战，我们可以把每年的市场看作每一场大的战役，战役里头有无数大大小小的战斗，战斗的失败在所难免，而我们的目标是赢下每一场大的战役。首先要根据形势制定大的战役目标，然后再针对每场战斗去制定战术。用这样的方法去制定投资策略，听起来简单，但执行起来或许并不容易。
普通投资者可以看到这样的例子，你的父母亦或是邻居阿姨，虽然投资没那么专业，但往往会在市场并不算太好的年份秒杀一众老股民：比如市场大幅震荡下跌时候，他们竟然能小幅盈利。问其获胜缘由可能回答很简单：“要求不高，赚一点就跑。”
其实这句话包含了当时投资最适合的战略和战术。“要求不高”就是大的战略，可能是从分析师，也可能仅仅是从老股民那儿听说当年的形势不大好，对全年制定了偏保守的战略，投入资金、仓位都相应保守；而“赚了就跑”就是具体战术，总体行情判断不高的情况下，对涨幅的目标相应降低，能及早兑现收益避免套牢。
但为什么这些人没有一直赚钱呢？因为他们制定投资战略和战术是无意的，有且仅有这么一套，只是正好契合这样的市场而已。
由此我们不难看到，合宜的投资战略和战术极为有效，拥有更多信息和研究能力的专业机构在实战中会更为得心应手。当前正好借着市场波动加剧，出现分歧的时候，我们来重新审视下今年制定的投资战略和战术。
首先是战略。战略的制定更多来自于自上而下的宏观判断，有非常具体、人手一份的宏观数据，也有更多谁也说不准的宏观趋势。在战略制定上我们可以遵循巴菲特说的“模糊的正确远胜于精确的错误”的原则，不求非常的精准，更多是指出一个大的方向。
比如经济判断上、下但并不要求测算具体上多少，下多少。甚至“不上不下”、“上不了多少”、“可能下不去”都会是“模糊的正确”。把所有错综复杂的因素总结到一起，得出一个大致的方向就已经是非常好的，或者说够用了。也正是因为我们没有得出那么准确的结果，战略制定是个宽泛的方向，反而会有更好的容错能力。因为粗略的方向它最多偏，而不是错，更不会反。长期投资者都清楚，在投资中我们可以接受无数小错，但要尽量避免大错。
回到今年的战略，我们先分析下国内国外的形势。从海外来看，美联储连续快速的加息，利率已经接近5%，通胀从去年10月份开始下降的比较快，最近一期又没那么快了。海外对于后续加息几次、到何时能再降息的分歧也在加大。或许现在没有人能确定美联储后续如何操作，甚至美联储自己也不能。但我们可以看到几个大致的方向：1、联储加息没剩几次了，也就是3-5月的加息时间；2、通胀趋势是向下的，PMI已经破50，衰退很近；3、即使通胀如期每月下降，从6下降到3也是需要时间，至少半年以上（每月降0.3-0.5）。转化为更通俗的语言：今年美国经济往差的走，利率很难下来，至少上半年下不来。
然后再看国内，政策也已经出了很多，但对经济恢复总有这样、那样的担忧，数据也是有好有坏。但我们也看到了几个大致的方向：1、完全放开了，疫情对经济的扰动必然是过去三年最小的；2、政策是积极的，明显超过之前。货币也同样，前期美联储快速加息的时候都没太大压力，现在快加完了就可以更少的担心。而国内通胀起来至少也要等半年；3、很多人担心信心，那就说明信心还在低位，不知道何时回升或者升多少，但肯定不会更差了。通俗点说，国内政策整体向上，经济、信心都只能好不会差。
把内外形势结合在一起就是海外衰退+国内回升，方向很确定。如果一定要加一个期限，那至少半年维度是这个方向，偏不到哪里去。所以市场总的方向还是偏向上的，当前的波动应该是阶段性的回调，投资还是可以积极的挖掘机会。
战略的一个重要意义是在波动的时候起到指引的作用，就像一盏高挂的明灯，要为我们照亮前面的方向。当发生波动时，我们把所有的形势包括变化重新归结起来，能够重新坚定我们的战略。在一个时间段里，战略一定是坚定的，因为我们的容错率很高，战略的调整也一定是慢慢修正的，而不可能一下子180度转弯。
然后是战术，如果说战略是坚定的，那战术就一定是灵活的。具体操作中我们不但要考虑短期宏观形势的波动，更要考虑具体行业、公司基本面的变化、市场风格、估值中枢等等。今年的市场方向偏向上，年初以来也证明了这点，再次审视大的战略，当前依然能有所作为。
在细的层面，我们也要看到，海外往衰退走，出口不会太好，相关的行业公司业绩有下调的压力；国内是在修复，但速度也比较缓慢，同时信心也在波动。这就决定了无论哪个方向都不是一蹴而就的，无论是估值还是业绩。估值不会一下子修复到位，业绩预期也不会一下子到位。更多的会是一步一步的兑现。我们在前期市场也看到了，往往一类股票表现下就换到另一类股票接力，板块轮动的也比较快。在战术上需要保持灵活，但各行业具体的战术如何也比较难一一说明。
简单举例我们一直关注的出行链。年前完全放开使得出行链估值有了比较大幅度的修复，但是预期修复很快，实际基本面修复需要时间，所以第一波的战术是赚从疫情中的低预期到放开后的高预期的估值修复钱。随着春节数据公布低于预期，估值修复的幅度又有所回调，到现在盈利领先指标开始陆续超预期，未来可能估值回调结束，进入到盈利上修的行情，那这一轮的战术可能就是要寻找盈利弹性更大的那些标的。
总的来说，有一个坚定的投资战略作指导，配合战术的灵活运用，能让我们在各种行情下都保持稳定的投资心态，做到下跌敢加仓，上涨不怕卖飞，实现个人长期持续、稳定的复合回报。
（作者 星石投资副总经理、首席策略投资官、基金经理方磊）
（责任编辑：李占锋 HF001）
【利率债新发公告】23重庆08今日发布发行公告附件：重庆市财政局关于发行2023年重庆市政府专项债券(六期至九期)、再融资一般债券(一期)、再融资专项债券(一期)有关事项的通知
2023年2月24日，2023年重庆市政府专项债券(六期)（23重庆08）发布公告。本期债券招标日为2023年3月3日，发行期限为15年，发行额为38.07亿元。
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违规担保被判担责，ST天润申请检察监督获最高检受理炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
2017-2020期间，上市公司的违规担保事件频发，一旦违规担保时间被披露，上市公司往往会被风险警示，目标公司股票也伴随着大幅度的下跌，投资者因此损失惨重。
不过，随着九民纪要、民法典及其解释的颁布，上市公司“被担保”免责率显著提升，这样让前期被判担责的上市公司看到了免责的希望，ST天润（维权）（002113.SZ）就是这样一家上市公司。在一审、二审、再审相继失利后，公司意欲通过检察监督程序撤销原审判决。2月23日晚间的公告显示，最高人民检察院已于2023年2月2日作出监督受理决定。
公开信息显示，ST天润实控人赖淦锋及其关联方近几年来深陷债务危机，甚至部分款项来源自于涉嫌非吸的网贷机构。更为关键的是，为了获取更多的融资贷款，实控人赖淦锋及其关联方将上市公司也拖下了水。以ST天润与梁逍、广东恒润互兴资产管理有限公司、广东恒润华创实业发展有限公司、赖淦锋等民间借贷纠纷一案为例，公司被判对债权人不能偿还的尚欠本金和利息等承担50%的责任，金额高达1.77亿元。
界面新闻记者注意到，2018年1月至2019年11月份《九民纪要》发布期间，大部分违规担保被法院认定为有效。2019年11月，最高人民法院发布《九民纪要》，将违规担保明确界定为越权代表行为，强调债权人具有审查上市公司是否已履行审议程序及信息披露的义务。在后续颁布的《民法典》、《民法典担保解释》中，则明确了上市公司未公开披露担保事项已经董事会或者股东大会决议通过的，担保合同无效。上述判决指导文件及法律的发布，直接让上市公司的违规担保不再有效力。
需要指出的是，ST天润上述违规担保发生的时间点发生在2017年12月13日，在《九民纪要》、民法典及其解释发布之前，不难理解判决公司对债权人不能偿还的尚欠本金和利息等承担50%的责任。
按照判决结果，ST天润在承担赔偿责任后，有权向广东恒润互兴资产管理有限公司追偿。然而，在考虑到整个“恒润系”陷入资金困境，上述追偿自然也难以实现，上市公司势必将吞下违规担保的恶果。
界面新闻记者注意到，不只是本报道所提及的案件，尽管ST天润强调因未履行内部程序，《担保合同》或《借款合同》对公司不发生法律效力，但最后仍被要求承担一定的责任。
从司法实践来看，由检察院的检查监督程序实现案件改变的案例少之又少，尽管ST天润已在尽最大努力推动判决结果的变化，但仍前景悲观。二级市场看，投资者对ST天润作出了正面回应，公司股价在开盘后一度封上涨停板。
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。