2023年北向资金有望加速流入 前瞻A股资金配置路线图
2022年，北向资金总流入量定格在900.2亿元，这仅是2021年近4000亿元北向资金流量的1/4不到。不过，去年四季度以来流入量显著加速，光是12月就贡献了350亿元，疫情政策的优化调整是催化剂。
随着中国宣布从2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，消费复苏的预期正不断提升。2023年，国际资金的流入是否会继续提速？资金配置的路线图又将是什么样的？
2023年北向资金流入量有望扩大
日前，野村东方国际证券研究部首席策略分析师高挺对第一财经记者表示，美联储快速加息的进程已经进入后期，强美元大幅升值的阶段也已经过去，这对新兴市场是有利的，2022年的持续加息、强美元导致风险情绪下降、资金流出新兴市场，2023年资金可能回流新兴市场。同时，美国经济衰退的可能性会使国际投资者在其他领域寻找投资机会。
“我们判断2023年中国经济复苏，尤其是在二季度之后复苏更趋明显，北向资金的流入量有可能会较2022年增加，外资有望成为全年额外的流动性亮点。”高挺称。
一般而言，在美国经济出现温和衰退但非深度衰退的情况下，新兴市场往往将从资金流中受益。先锋领航(Vanguard)方面对记者表示，美国经济在2022年第三季度的年增长率为2.9%，高于美国经济分析局2.6%的首次预估。先锋领航预计，美国经济将在2023年保持一定的增长，增幅约为0.25%，但经济衰退将在年中左右出现，届时预计联邦基金利率将高于核心通胀率。美国经济陷入衰退的可能性高达90%。
相比之下，2023年中国经济复苏的预期颇高，多数国际投行给出了5%以上的GDP增速预测，全球资金也可能从估值更低、增速相对更高、货币政策仍具支持性的中国市场寻求机会。
先锋领航认为，彻底摆脱疫情影响还将面临一定挑战，但中国旨在通过放宽疫情防控措施、促进疫苗和药品研发、改善医院设施等手段重新开放经济，预计短期内中国央行仍将采取不同于全球趋势的货币政策措施，继续适度放松流动性并进行降息。
先锋领航资本市场模型(VCMM)对十年期回报率的预测显示，就股票类回报率预测区间而言，中国股票为7.4%-9.4% ，中国以外全球股票(未对冲)为 5.7%-7.7%。
各大机构都纷纷表示超配中国，这种立场也将体现在2023年的北向资金流入上。2022年以来，高盛维持超配A股和港股。相反，对于2022年备受国际投资者追捧的东南亚股市，高盛目前已调至低配，不乏机构认为当前印度估值已经偏贵。高盛首席中国股票策略师刘劲津此前对记者表示，不管是主动型投资者还是对冲型，此前中国股市的仓位都偏低，进一步降仓空间有限。
消费或引领GDP复苏
尽管疫情冲击仍可能持续一段时间，但参照海外经验，短暂冲击过后，疫情后复苏的概率几乎是100%。国泰君安国际首席经济学家周浩表示，2023年国内消费将起到引领复苏的作用。
该机构对2023年中国零售额同比增长的预测为6.8%，比彭博预测的6.3%高出0.5个百分点。周浩解释称，抑制消费的冰山正在融化：首先，供给侧的复苏将有助于降低失业率，虽然过程缓慢，但趋势是确定的；其次，抑制高收入群体消费的财富缩水预期已经开始逆转，居民杠杆率的拐点可能已经到来；第三，过去三年积累的预防性储蓄可能会在大流行后的复苏过程中释放出来。
据记者观察，这一预测超出了市场预期，各界对消费复苏的后劲多持保留意见。
具体而言，其他经济体或地区的经验表明，在重新开放之初，消费将缓慢改善，但这一势头将会加速。从中国香港、新加坡和韩国的经验来看，由于人们普遍对感染激增持谨慎态度，重新开放之初，消费不太可能出现大幅反弹。然而，随着越来越多的人从疫情中恢复，消费可能会快速恢复，并走向全面恢复；与此同时，过剩或预防性储蓄一直在上升，这本身就表明消费将主导复苏。家庭储蓄率在大流行前相对稳定，但在大流行期间飙升。“根据我们的估计，在过去三年里，由于防疫和供应冲击导致消费减少，预防性储蓄总额已累积约4.2万亿元。”周浩称。
无独有偶，摩根士丹利最新发布的《V型复苏》(The “V”)中国报告称，鉴于重新开放的速度更快，预计明年3月会开始改善(比该机构之前的基本假设提前了约2个月)，目前只是相对短暂的减速，更早更强劲的复苏将使2023年GDP增长升至高于预期的5.4%。
板块受益存在先后顺序
对于A股而言，盈利增速和估值都是关键的两大变量。
目前，估值处于偏低水平是共识，高挺认为，目前11倍的估值已接近2020年疫情刚暴发后下跌的低点和2018年末、甚至2016年年初的低点。2022年的沪深300盈利增速为1%，他预计2023年将回升到9%。
就板块复苏的先后顺序而言，他认为，在经济复苏预期的带动之下，预计对经济表现高度敏感的周期领域，以及符合中长期经济成长趋势的行业有望交替成为市场关注的焦点。
“市场将先于经济实质性改善而提前出现快速的估值修复，这有利于投资者信心的恢复。在经济回归增长的初期，伴随复苏确定性的增强，A股市场有望率先迎来周期股的估值回升，尤其是其中具有估值和业绩双重修复空间的行业。”他认为，驱动一季度超额盈利的主要机会来自估值弹性，家电、传媒、医药和农业等行业在一季度最值得关注。
在经济复苏的拐点确立后，市场的关注点将回归成长，野村认为，需要关注符合二十大报告和“十四五”规划发展方向的新成长领域：一是科技自立，政策攻坚带动制造业设备及资产质量升级(工业母机和半导体设备行业的头部国资企业)；二是能源自立，新能源赛道内部的旗手交接(储能、风电(海风)和光伏设备行业)；三是文化自立，优质高效服务业的升级(文娱、游戏、旅游等)。
中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示，全年A股或呈耐克型走势，结构上抓大放小。在他看来，在经过2022年的大幅下跌后，A股的估值处于历史低位，尤其是上证50指数和沪深300指数估值更低，因而2023年A股的下跌空间不大，一旦有利好因素驱动，股指就会上行。但是如果分析2023年股市的增量资金，无论是公募基金还是外资及中小投资者，大规模入场的动机仍需要观察，因此2023年股指大致的走势是下跌空间有限，有一定的上升趋势，整体上以结构性行情为主。
具体而言，结构上，过去两年成长股走势强于大盘蓝筹股，新入场的资金通常会选择位置较低的股票。相对而言，双创为代表的成长股估值仍然较高，公募基金的仓位也主要在成长股里，如果2023年不是由资金普遍流入带来的普涨牛市，那么新增资金选择双创的可能性较小。另外，如果判断2023年中国的无风险收益率有所上升，这也会对估值较高的成长股不利。按此逻辑，2023年A股优先配置大盘蓝筹股。
资本市场年终盘点丨常态化退市机制逐步形成，42家强制退市公司创历史纪录炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：证券时报
编者按：2022年收官，退市新规实施也即将满两周年。两年来，我国资本市场退市制度建设不断完善。退市规则体系日趋科学、完备，从颁布退市新规到出台“营收扣除指南”等配套规则，为退市改革稳稳地夯实了制度基础。值此年终收官之际，证券时报推出年终盘点系列，着眼于资本市场的变化趋势，坚定资本市场参与者信心。
两年来，“应退尽退”明确预期下，空壳公司加速出清，“炒小”、“炒差”的风气得到有效遏制，优胜劣汰的市场机制逐渐形成，市场生态发生深刻变化。2022年，沪深两市共计42家公司因触及退市指标被强制退市，数量创历史之最。
分析认为，注册制的推进将加速尾部公司边缘化的趋势，从而减小退市新规运作的阻力。而退市制度的高效运作，将强化市场的优胜劣汰，反过来为注册制深化改革提供保障，最终形成资本市场的正反馈。
空壳公司加速出清
退市新规犹如一柄利器，精准刻画出丧失持续经营能力的壳公司，有效阻击了空壳公司企图规避退市的恶意行为，让绩差“钉子户”最终作别A股。2022年，无论是退市公司数量，还是强制退市公司数量，均创出历史纪录。
据证券时报记者统计，今年以来，43家A股公司从A股退市，除ST平能被吸收合并外，剩余42家公司均因触及退市指标，被实施强制退市。其中，沪深两市分别有18家、24家。
细究上述公司退市原因，九成以上是因触及财务类退市指标。*ST新亿因连续多年财务造假，被证监会出具行政处罚书，属于重大违法退市；*ST艾格连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元，属于交易类强制退市；剩余40家公司均因触及财务类强制退市指标被终止上市。
今年强制退市的42家公司，加上2021年强制退市的17家，退市新规实施两年来，退市家数占过去30多年全部已退市公司总量的40%。退市新规明确“空壳退市”的目标导向，代替了长期以来的“亏损退市”逻辑，着重考核持续经营能力，对于优化资源配置、服务实体经济、抑制市场炒作具有重大作用。
记者注意到，2022年，仅“营业收入低于1亿元+扣非前后净利润为负”这项组合类财务退市指标，就有*ST中房、*ST昌鱼、*ST厦华、*ST绿庭等多家公司触及而被强制退市。为了规避退市风险，不少公司退市前夕突击交易，做大营收，而“营收扣除指南”等配套措施的出台，划清了执行的界限，将临近做大的营收“拒之门外”，让保壳行为无处遁形。
此外，还有不少公司因被中介机构出具非标意见，退出了市场舞台，包括*ST新光、*ST科迪、*ST丹邦、*ST圣莱、*ST数知、*ST众应等。
审计意见类型分为标准无保留意见、带事项段的无保留意见、保留意见、无法表示意见和否定意见五种，其中后四种均属于非标准审计意见类型，即“非标意见”。但根据退市规则，“非标意见”中的“带事项段的无保留意见”并不触及退市，“保留意见”为退市指标的分水岭。
在监管看来，中介机构作为资本市场的“看门人”，应更加坚决地扛起应该承担的责任。A股市场上购买审计意见的现象长期为人诟病，近年来，监管部门狠抓中介机构执业质量，压严压实中介机构责任，力图引导中介机构发挥应有作用，促进资本市场生态向好发展。中介机构勇于担起“看门人”的职责，助力了退市新规的执行效果，也是常态化退市机制逐步形成的体现。
常态化退市机制逐步健全
2020年，史上最严退市新规出炉，沪深交易所由此开启了新一轮退市制度改革。
在充分考虑到我国资本市场发展阶段、上市公司特点、投资者结构、市场承受能力等多个方面因素的情况下，沪深交易所在原有制度基础上吸收、调整、优化，制定形成了“交易类”、“财务类”、“规范类”、“重大违法类”等四类强制退市指标，并将其融入退市新规。
其中，就财务类退市指标的调整幅度较大。具体来看，引入“扣非净利润+营业收入”组合类财务指标，即“扣除非经常性损益前后净利润孰低者为负，且营业收入低于1亿元”。同时，为打击不当“保壳”、规避退市行为，退市新规进一步明确营业收入应当扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入。
此后，沪深交易所发布指南，通过“定义+列举”的方式说明营业收入扣除事项的特征和具体内容，如明确当年及上年新增贸易业务及不具备资质的类金融业务收入等应当予以扣除。引入营收扣除指标，主要目的是刻画丧失持续经营能力的壳公司，改善以往单一净利润退市指标存在盈余管理空间的弊端。
新一轮退市改革中，沪深交易所不断畅通退出渠道，在退市新规中进一步优化退市流程。具体地，一是取消暂停上市环节，对于已被实施退市风险警示的公司，一旦符合退市条件，便直接进入终止上市程序，大大缩减程序环节。二是针对不同的退市类型，分别进行退市流程设计，如交易类强制退市及主动退市不设退市整理期等。三是加强退市过程中的投资者保护，如要求公司在被实施退市风险警示期间，定期向市场提示退市风险；规则明确退市流程中各个环节所用时限，以稳定投资者预期。
开源证券认为，资本市场退市制度的存在，是为了实现质次公司的出清，避免占用市场资源的同时保护投资者利益。退市新规在退市标准的科学性和退市流程的高效性等方面有了显著的提升。
开源证券表示，退市新规的顺利运转需要理性市场的驱动，一个“治本”的对策便是进一步深化注册制改革，促使市场凭借理性“用脚投票”，通过“壳资源”贬值最终实现质次公司的加速出清。而退市制度的高效运作，将强化优胜劣汰的市场环境，反过来为注册制的持续推进提供保障。如此，注册制和退市制度改革便形成了一个正反馈。
退市渠道将多元化
随着退市制度不断完善，2022年财务类退市风险集中释放，多位市场人士认为，2023年退市公司数量将继续快速增长，但退市渠道将呈现多元化趋势。
据证券时报记者梳理，今年11月以来，已有*ST计通（维权）、*ST金洲（维权）、*ST泽达（维权）、*ST紫晶（维权）、*ST凯乐（维权）等公司发布公司股票可能被强制退市的风险提示公告。
*ST计通12月29日收到上海证监局行政处罚决定书，根据查明的事实，公司2017年虚增营业利润896.39万元，年报显示公司2017年12月31日的净利润为594.91万元，2015年、2016年净利润为负，2017年追溯调整后的净利润为负，2018年净利润为负，导致公司2015-2018年连续四年净利润为负，触及重大违法强制退市情形，公司股票存在被终止上市的风险。
*ST金洲11月14日收到证监会行政处罚及市场禁入事先告知书，根据查明涉嫌违法的事实，如果公司2019年末、2020年末净资产经追溯调整后为负，进而可能导致2020年末、2021年末连续两年净资产为负，公司股票可能触及重大违法强制退市情形。
*ST泽达因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，11月18日收到证监会行政处罚及市场禁入事先告知书，公司可能触及重大违法类强制退市情形。
*ST紫晶因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，11月18日收到证监会行政处罚及市场禁入事先告知书，公司可能被实施重大违法强制退市。
*ST凯乐因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查，12月2日收到证监会行政处罚和市场禁入事先告知书，公司可能触及重大违法类强制退市情形。
健全上市公司退市机制，是推动提高上市公司质量的重要举措。作为我国经济的支柱力量，提高上市公司质量，有助于建设中国特色现代资本市场，服务实体经济高质量发展。退市新规发布两年以来，退市公司的家数创下新高，一批长期滞留于A股市场的“空壳公司”得以出清，常态化退市理念已成为共识，常态化退市机制正加速落地形成。
监管层表示，党的二十大对全面建设社会主义现代化国家作出了全面擘画，新时代新征程，也对资本市场服务实体经济的能力提出了新要求。只有持续巩固深化常态化退市机制，加快推动常态化退市机制逐渐显效，才能进一步优化资源配置，促进资本市场高质量发展，更好服务实体经济，为实现中国式现代化、全面推进中华民族伟大复兴做出新的贡献。
责编：万健祎
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